thebell Forum|2022 더벨 경영전략 포럼

"내년 하반기, 경기 반등국면…직접금융 안정될 것"

2023년 하반기에 접어들면 최근 경기를 누르고 있는 위협 요소들이 누그러진다는 분석이 나왔다. 기업들의 직접금융 조달도 이 시기 안정될 것으로 전문가는 진단했다. 24일 서울 중구 소공동 더플라자호텔에서 열린 '2023 더벨 경영전략 포럼'에서는 주원 현대경제연구원 경제연구실장, 김영익 서강대학교 경제대학원 교수, 장유신 PwC Strategy& 파트너가 글로벌 거시경제와 증시 전망·자산배분과 산업별 전략 등을 주제로 강연했다. 강연 마지막 순서에는 윤덕룡 한국개발연구원(KDI) 초빙 연구위원 주재로 토론이 진행됐다. 경기 반등 시기에 대한 질문으로 포문을 열었다. 주 경제연구실장은 2023년 하반기를 경기 반등 국면으로 전망한 배경에 대해 설명했다. (좌부터)주원 현대경제연구원 경제연구실장, 윤덕룡 한국개발연구원(KDI) 초빙 연구위원, 김영익 서강대학교 경제대학원 교수, 장유신 PwC Strategy& 파트너. 주 경제연구실장은 "내년 글로벌 경제와 국내 경제를 부정적으로 전망하는 가장 큰 이유는 리스크 요소가 많다는 점인데, 리스크가 경제에 가장 악영향을 미치는 시기는 문제가 막 시작되는 시점"이라며 "2023년 하반기에도 인플레이션과 고금리, 러시아와 우크라이나 전쟁 등이 영향을 미치겠지만 상당한 수준으로 감소할 것으로 본다"고 말했다. 내년 하반기 기업들의 직접금융 조달도 안정기에 접어들 것으로 봤다. 내년 상장사가 늘어날 것으로 보느냐는 질문에 김 교수는 "금융시장이 안정돼야 한다고 보는데, 직접금융 시장은 내년 하반기께 회복될 것으로 전망한다"며 "국채금리는 이미 안정기에 접어들었고 이같은 추세를 볼 때 채권시장은 내년 상반기 후반으로 갈 수록 제자리를 찾아갈 가능성이 높다"고 분석했다. 기업들의 설비투자 전략에 대해서는 상반기까지는 계획을 수립하는 데에 초점을 맞춰야 한다는 조언도 했다. 경기 침체로 설비투자가 줄어들 것이라는 전망이 있지만 반대로 설비투자를 늘려야한다는 주장도 공존한다는 질문에 대한 답변이다. 주 경제연구실장은 "만약 자금시장의 어려움을 빼고 진단한다면 내년 설비투자는 반드시 필요하다"며 "다만 기업이 설비투자로 '죽음의 계곡'을 넘지 못해서는 안된다"고 짚었다. 이어 "상반기에는 투자 집행을 미루고 수립 계획에 접근하는 시간을 갖고, 하반기에 접어들면 바로 투자에 나서는 게 좋을 것"이라고 제언했다. 인수합병(M&A)도 마찬가지로 신중해야 한다는 의견이 나왔다. 장 파트너는 "장기적 관점에서 M&A를 추진해 나가야하는 것이 맞지만 현 상황에서는 조금 더 구체적이고 정밀한 전략을 세워야 한다"며 "빠르기보다는 전략적인 판단과 냉철한 지혜가 필요한 때"라고 짚었다. 자산배분 전략으로는 주식 비중 확대를 다시 한 번 강조했다. 국내 주식이 여전히 저평가돼 있어 반등 여력이 충분하다는 진단이다. 김 교수는 "주가는 장기적으로 상승한다는 의미로 '주식이 꼴보기 싫어도 갖고 있으라'는 조언을 했다"며 "내년에는 많은 기업들이 차별화될 것으로 본다"고 덧붙였다. 경기가 회복되면 가장 빨리 일어날 산업군으로는 전문가들 모두 반도체를 언급했다. 주 경제연구실장은 "산업군이 함께 반등할 것이냐 하면 그렇지는 않고, 반도체와 IT 등이 먼저 움직인 뒤 시차적으로 산업들이 따라갈 것"이라고 봤다. 반도체와 함께 주목할 만한 산업군으로는 조선업종이 꼽혔다. 김 교수는 "울산 지역 등에 강의를 하러 가면 조선업 담당자들의 표정이 밝다"며 "저가 수주와 원자재값 상승으로 적자가 이어지다가 최근에는 2027년까지 수주 잔고를 꽉 채웠다는 소식이 들린다"고 전했다. '부동산 불패' 믿음이 강한 우리나라에서 실물자산에서 금융자산으로의 가계자산 재조정이 이뤄질 것으로 보느냐는 질문에 김 교수는 "사고의 전환이 필요하다"고 이야기했다. 김 교수는 "우리나라 가계자산 중 실물의 비중이 지나치게 높다고 본다"며 "금융자산의 비중이 23%밖에 되지 않는데, 그마저도 전월세 보증금을 빼면 17%에 불과하다"고 말했다. 이어 "일본이 주택가격 하락을 겪으며 주택에 대한 개념이 투자재에서 소비재로 전환된 것처럼 우리나라도 주택을 소비재로 바라보는 인식이 마련돼야 한다"고 덧붙였다.

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"성숙 산업의 수익성 포인트 주목...전형적 사고 탈피해야"

"반도체 사업의 경쟁력 핵심이 선단 기술 확보에만 있었던 것처럼 보였지만 레거시 반도체에서도 수익성을 가져갈 수 있는 포인트가 있었다는 점을 간과해서는 안 된다. 기업들이 불황을 넘기기 위해서는 전형적인 사고에서 탈피해야 한다." 장유신 PwC컨설팅 스트래티지앤 파트너(사진)는 24일 서울 중구 더플라자호텔에서 열린 더벨 경영전략 포럼에 참여해 이같이 밝혔다. 이날 포럼은 글로벌 경기 침체에 대한 대응책을 논의하기 위해 마련됐다. 장 파트너는 기업들의 대응전략을 중심으로 발표를 진행했다. 기업들이 그동안 가져온 전형적인 사고를 벗어나야 한다는 것이 주된 주제였다. 장 파트너는 비메모리 반도체 시장의 사례를 예시로 들었다. 그간 파운드리(반도체 위탁생산) 시장에서 반도체 기업들은 최첨단 공정 기술력을 통해 경쟁력을 증명하려 했다. 대규모 설비투자와 연구개발 투자집행을 통해 미세단위 반도체 생산능력을 확충하기 위해 노력했다. 하지만 최근 비메모리 반도체의 수요는 차량용을 중심으로 확대되고 있다. 올해 전체 비메모리 반도체의 수요 중 12.5%를 차지할 것으로 예상되는 차량용 반도체 비중은 오는 2026년 15.6% 수준으로 늘어날 전망이다. 전기차, 자율주행과 같은 새로운 시장 확대가 배경이다. 차량용 반도체에는 주로 레거시 노드 반도체가 활용된다. 레거시 노드 반도체란 3나노, 5나노와 같은 최신 공정이 아닌 28나노 수준의 보급형 반도체를 의미한다. 파운드리 업체들이 경쟁적으로 선단 공정 확보에 나섰지만 막상 수익성을 확보할 수 있었던 지점이 미처 신경쓰지 못했던 성숙 공정에도 있었던 셈이다. 장 파트너는 "레거시 노드 반도체는 감가상각 완료된 설비 활용해서 제품을 만들어내 수익성이 좋을 수 밖에 없다"며 "이런 부분에서 수익성을 가져갈 수 있는 포인트가 있었다는 점을 간과하지 말아야 한다"고 말했다. 세계 파운드리 시장 1위 업체인 TSMC의 경우 감가상각이 완료된 레거시 노드 반도체 생산설비의 캐파를 활용하는 전략을 펼치고 있어 주목된다. TSMC는 레거시 노드 반도체의 캐파를 적극 활용해 높은 수익성을 확보하고 확보된 수익성으로 선단 노드 경쟁에 나서고 있다. 장 파트너는 "우리 파운드리 업체 입장에서도 생각해야 하는 포인트"라고 짚었다. 기업들이 이같은 발상의 전환을 하기 위해서는 혼자 고민할 것이 아니라 다른 기업들과 적극적인 협업 과정이 필요하다는 지적이다. TSMC가 롱테일 전략을 구사할 수 있었던 배경도 반도체 생태계간 원활한 협력이 가능했기 때문이라는 설명이다. 대만에는 성숙 공정의 수요처인 칩리스·팹리스 업체는 물론 다양한 애플리케이션향을 위한 제품을 생산하기 위한 후공정 업체까지 탄탄한 반도체 생태계가 갖춰져있다. TSMC는 이들과 전략적 파트너십을 체결하는 등의 협업 과정을 거쳐 지금의 상태에 이른 것이다. 장 파트너는 "우리나라 파운드리 생태계의 경우 업체 수, 수준이 대만과는 비교하기 어려운 수준"이라며 "생태계 육성을 위한 정책적 배려나 업계가 자발적으로 생태계를 만들 수 있도록 노력해야 할 것"이라고 강조했다. 이어 "일부 사례로만 이야기하기는 어렵겠지만 불황을 넘기기 위해서는 우리 기업이 과거에 가졌던 생각에서 벗어나야 한다"며 "생각하지 않았던 이종 기업들과의 컬래버레이션이 답이 될 수 있다"고 덧붙였다.

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“한국 증시 저평가, 멀리보고 주식비중 늘려야할 때”

“주식시장을 지금 떠나기에는 너무 아쉽다. 여러 경제지표들을 고려할 때 한국 주식시장은 과소평가 상태다. 주식시장에 관심을 더 가져야 할 필요가 있다.” 김영익 서강대학교 경제대학원 교수(사진)는 24일 서울 중구 더플라자호텔에서 ‘2023년 경제 전망 및 대응 전략 – 글로별 경기 침체 대응책은’을 주제로 열린 ‘2022 더벨 경영전략 포럼’에서 내년 자산전략으로 주식의 비중을 확대하는 방안을 제시했다. 2022년 11월11일을 기준으로 글로벌 주요국들의 주가지수는 전년 말 대비 평균적으로 13.3% 낮아진 것으로 나타났다. 크게는 베트남 지수가 36.3%, 작게는 영국 지수가 0.9%의 낙폭을 보였다. 한국은 코스피가 16.6%, 코스닥은 29.3%씩 각각 하락했다. 김 교수는 이러한 주가지수 하락의 원인을 ‘거품’에서 찾았다. 코로나19에 따른 경제위기를 극복하는 과정에서 시중에 너무 많은 돈이 풀리자 자산가격에 거품이 발생했으며 현재는 거품이 붕괴하는 과정에 있다는 분석이다. 김 교수는 미국 경제를 중심으로 거품의 형성과 붕괴의 과정을 짚었다. 미국 채권시장에서는 장기적으로 보면 명목GDP 성장률과 10년 만기 국채의 수익률이 거의 같은 모습이 나타난다. 김 교수는 올해 미국 10년 국채의 수익률을 4%대로 추정했는데 이는 2022년 잠재 명목GDP 성장률인 4.0%와 비슷하다. 이를 토대로 채권시장의 거품은 거의 붕괴됐다고 진단했다. 주식시장은 거품이 붕괴되는 과정에 있다고 봤다. 김 교수의 분석에 따르면 미국의 GDP에서 주식 시가총액이 차지하는 비중은 2021년 4분기 334%로 사상 최고치를 기록했다. 이 수치는 2022년 2분기 254%로 감소했으나 2000년 IT 거품 붕괴 직전의 210%나 그 이후 22년 동안의 평균인 186%보다는 아직 높은 수준이다. 김 교수는 주택시장의 경우 거품이 붕괴되는 초입에 있다고 분석했다. 미국 20대 도시의 주택가격은 2012년 3월에서 2022년 6월까지 132%가 상승했으나 8월에는 6월 대비 2.0% 하락했다. 이러한 거품의 붕괴는 물가 안정화를 위한 금리 인상에 기인한다. 금리가 높아지면 시중에 유동성은 줄어들 수밖에 없다. 이를 바탕으로 김 교수는 내년 실물경제의 침체가 지속되며 주식시장에도 부정적 영향을 미칠 것으로 봤다. 김 교수는 “2020년(코로나19) 경제위기에는 과감한 재정정책이 있었으나 지금은 경제주체들이 안고 있는 부채가 너무 많다”며 “당장 금리의 원상회복을 기대하기는 쉽지 않으며 주식시장도 이를 선반영하고 있다”고 진단했다. 다만 김 교수는 명목GDP, 일 평균 수출금액, 유동성(통화량 대비 시가총액) 등 3가지 경제지표와 비교할 때 국내 주식시장, 특히 코스피의 경우 이미 거품에 의한 과대평가를 해소하는 국면을 지나 저평가 상태에 진입했다고도 분석했다. 2022년 명목GDP 성장률을 4.5%로 전제하면 적정 코스피 지수는 3092포인트다. 2022년 10월 말의 2294포인트는 적정지수 대비 26% 낮다. 코스피는 일 평균 수출금액 기준으로는 9%, 유동성보다는 46%씩 저평가 상태다. 김 교수는 “장기적으로 보면 주가는 상승하지만 이 과정에서 증시의 과대평가가 일어나기도 하고 과소평가가 일어나기도 한다”며 “2023년 1분기까지는 주가가 조정 국면에 있을 가능성이 있으나 그럴수록 멀리 내다봐야 한다”고 권고했다. 그렇다면 개인은 어떻게 자산을 운용해야 할까. 김 교수는 “우리 가계자산을 들여다보면 부동산 비중이 높다”며 “부동산 등 실물자산보다는 금융자산 중심으로 자산을 조정하는 것이 좋다”고 추천했다. 특히 금융자산 중에서도 주식 비중을 늘리는 방향을 추천했다. 2022년 2분기 말 기준으로 미국과 한국의 금융자산 운용 행태를 비교해보면 미국은 개인이 보유한 금융자산의 14.5%가 현금 및 예금으로, 50.7%가 주식으로 구성돼 있다. 반면 한국은 45.6%가 현금 및 예금이며 주식의 비중은 20.7%에 그친다.

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"내년 한국 경제 '복합불황', 버티기 위한 유동성 필요"

"내년 한국 경제를 한마디로 하면 '복합불황'이라 할 수 있다. 내수와 수출이 동반침체되는 현상이다. 내년에는 인플레이션보다 경기침체 이슈가 부각될 것으로, 안 좋아진 시장상황을 전제로 비관적 경로에 무게를 둔 경영전략이 필요하다." 주원 현대경제연구원 경제연구실장(사진)은 24일 서울 중구 플라자호텔에서 열린 '2022 더벨 경영전략포럼'에서 이같이 조언했다. 주 실장은 '2023년 경제 전망 및 대응 전략, 글로벌 경기 침체 대응책은'이라는 주제로 열린 이날 포럼에서 '대내외 경제 환경 변화와 글로벌 및 한국 경제 전망'에 대해 발표했다. ◇글로벌 경기침체 내년까지 지속 주 실장은 올해 미국, 유럽, 중국 등 지역별 경기침체 상황을 설명하며 글로벌 경기침체가 내년까지 이어질 것으로 전망했다. 미국은 실업률 수준이 코로나19 이전과 유사한 수준인 3.7%대를 기록했음에도 주가지수와 주택시장지수 등 자산시장 지수가 코로나19 수준으로 떨어지며 경기가 하강하고 있다. 유럽은 지난 2월 발발한 러시아·우크라이나 사태에 따른 에너지·원자재 수급 불안이 위험요소로 꼽혔다. 중국은 '제로코로나' 정책 차원에서 이어지고 있는 도시봉쇄와 경제 대외신인도 악화가 경기 불안 요인이었다. 이러한 글로벌 주요 국가의 불안정성이 확대되며 올해 국제유가 및 국제 원자재가 등의 변동성도 컸다. 주 실장은 한·미 금리차가 한국 경제에 미치는 영향은 제한적일 것으로 전망했다. 미국 기준금리(11월 4.00%)가 올해 말 4.50%까지 올라갈 것으로 예상되는 가운데 이날 한국은행은 기준금리를 3.00%에서 3.25%로 올리기로 결정했다. 연말 한·미 금리차 수준은 1.25%포인트(p) 수준으로 예상된다. 주 실장은 "큰폭의 금리 역전으로 볼 수 있지만 과거에도 그런 적이 있다. 1~1.25%p 차이는 감내가능한 수준"이라며 "금리 역전이 환율시장을 불안하게 하진 않을 것이다. 최근의 고환율은 미 연준이 언제까지 금리를 올릴 것인가라는 불확실성이 시장에 팽배했던 영향"이라고 말했다. ◇U자형 경기회복 전망…"유동성 확보 주력해야" 대외 경제 변수 요인에 따른 국내 설비·건설투자 위축과 수출 부진은 내년 상반기까지 이어질 것으로 전망됐다. 금리인상으로 인한 소비심리 위축도 불안 요소 중 하나다. 주 실장은 "내년에 바닥을 찍고 서서히 올라가는 U자형 경로가 가능성이 가장 높다"며 "내년 상반기보다 내년 하반기쯤으로 예상한다"고 말했다. 내년 국내 경기가 '복합불황'을 보일 것으로 예상되는 만큼 기업은 비관적인 관점에서 거시 경영 전략을 수립해야 한다는 조언이 나왔다. 특히 자금시장 경색 상황이 지속되는 만큼 기업들이 유동성 확보에 주저해선 안 된다는 주장이 뒤따랐다. 주 실장은 "자금시장 경색은 일시적일 수 없다"며 "현금을 가지는 것에는 기회비용이 크지만 내년 상반기 상황이나 자금시장의 어려움을 생각하면 기업은 버티기 위한 유동성을 확보해야 한다"고 강조했다. 이외에도 주 실장은 기업이 코로나19를 계기로 떠오른 디지털·그린 등 새로운 사업기회를 준비하며 글로벌 원자재 이슈에 대응하기 위한 공급망 안정성을 확보해야 한다고 조언했다. 새정부 들어서며 변화하는 산업·에너지 정책에 대한 이해도를 높이는 것 역시 기업의 대응 방안 중 하나로 제안됐다.