thebell Forum|2022 더벨 경영전략 포럼

'칩4=중국 배제'란 인식 버려야…미국과 협력, 유리한 점 많다

한국의 미국 주도 '칩4'(한·미·일·대만 반도체 동맹) 참여 문제를 두고 시끄러운 것은 칩4 동맹의 목적이 글로벌 반도체 공급망에서 중국을 배제하는 데 있다는 인식이 깔려 있기 때문이다. 그러나 칩4를 두고 '중국을 견제하는 네 나라 간 동맹' 그림으로 부풀려 생각해서는 안 된다는 지적이다. 김양팽 산업연구원(KIET) 전문연구원(사진)은 25일 열린 '2022 더벨 경영전략 포럼'에서 "한국이 미국 주도의 칩4에 참여할 경우 중국을 자극할 수 있다고 일각에서 우려하는 건 칩4가 곧 '중국 배제'라는 인식이 박혀 있기 때문"이라며 "그러나 미국은 네 나라를 콕 집어 '동맹하자', '기구를 만들자'고 얘기한 적이 없다"고 말했다. 이어 "반도체 글로벌 공급체인에서 중요한 역할을 하는 미국 동맹국들이 한국과 대만, 일본이다 보니 이들이 모여 미국의 공급망 회복을 위해 협력하자고 제안한 것이 (국내에서) 와전된 것으로 보인다"며 "칩4 동맹에 '가입'해야 하느냐, 말아야 하느냐는 질문 자체가 성립되지 않는다"고 강조했다. ◇칩4 참여해도 중국 보복 리스크 높지 않아 미국이 중국의 반도체 굴기(일어섬)를 견제하는 것은 분명하나, 이에 대한 구체적인 행동은 미국의 '반도체 지원법'에 담겨 있지 칩4 동맹 자체와는 거리가 있다는 게 김 연구원의 지적이다. 지난해 미국 백악관이 내놓은 반도체 정책권고안에 '동맹국 파트너와 협업해야 한다'는 내용이 담겨 있는데, 칩4 동맹은 이 권고안의 실행에 옮기기 위한 제안이라는 설명이다. 이미 미국은 반도체 분야에서 한국뿐 아니라 대만, 일본, 유럽과 협력 관계를 형성하고 있다. 제조 분야에선 대만 파운드리(위탁생산) TSMC와 협력하고, 일본이나 유럽과도 반도체 공동 개발을 추진 중이다. 한국도 삼성전자와 SK하이닉스가 이미 미국 투자를 발표했고 삼성전자는 미국에 공장도 가동하고 있다. 칩4동맹은 반도체 설계(미국)와 제조(한국, 대만), 장비(일본) 등 각 분야에서 경쟁력이 있는 미국 동맹국들이 머리를 맞대고 협력을 도모하자는 자연스러운 움직임이다. 이미 한국은 미국과 반도체 협력 관계를 유지하고 있는데, 칩4동맹 안에 들어갈 경우 중국의 보복이 우려된다는 식으로 과도하게 생각해서는 안 된다는 게 김 연구원의 지적이다. 김 연구원은 또 "중국이 한국 반도체 산업에 대해선 보복할 수 없다"며 "중국은 반도체(부품)을 수입해 전자제품(완성품)을 만들어 수출을 많이 하는 나라고, 특히 메모리 반도체는 한국 의존도가 높다"고 말했다. 중국이 한국에 보복하려고 반도체 수입을 금지한다면 반도체 가격이 올라 오히려 자국에 부메랑으로 돌아올 수 있다. 중국이 선택할 수 있는 카드가 아니다. 또 "초기에 중국 관영매체는 '한국이 칩4동맹에 가입하면 보복하겠다'고 노골적으로 이야기했는데 최근엔 '한국이 칩4에 가입해도 중국을 소외시키지 말아달라'는 식으로 톤다운이 됐다"며 "보복 가능성은 작아졌다고 본다"고 말했다. 또 중국이 강력하게 드라이브를 거는 반도체 굴기가 서서히 성과를 내면, 자국 반도체 제품을 우선적으로 채용할 것이므로 시간이 갈수록 한국이 중국 시장에 팔 수 있는 반도체 물량은 줄어들 수밖에 없다. 이는 칩4 가입에 따른 보복 문제와 상관없이 한국 반도체 기업이 대비해야 할 부분이다. ◇미국과 협력 중요…'메모리 1등' 한국도 칼자루 쥐었단 자신감 가져야 중국은 한국 반도체 생산량의 약 60%를 사들이는 최대 소비국이다. 미국은 1950년대 최초로 반도체를 개발해 현재까지 원천기술과 장비기술을 갖고 있는 반도체 종주국이다. 미국과 중국 사이에서 한국은 어떤 스탠스를 취해야 할까. 김 연구원은 미국과의 우호적 관계에 더 방점을 찍었다. 그는 "미국과 협력관계를 이어갈 때의 장점은 미국의 반도체 원천기술과 장비를 계속 활용할 수 있다는 점"이라며 "또 다른 국가들과도(미국 반도체 동맹국) 관계를 유지할 수 있는데 이는 국내 반도체 기술 발전과 생태계 강화에 큰 도움이 되는 것은 분명하다"고 강조했다. 반대로 "미국과 협력을 안 했을 때의 장점은 거의 없다"며 "중국과의 관계가 틀어지지 않을까 하는 우려가 사라지는 정도"라고 단호하게 말했다. 그는 "한국은 메모리 반도체 시장 1위로 상당한 경쟁력이 있는 나라"라며 "무조건 강대국 사이에서 우리나라가 위태로운 게 아니라 우리도 강력한 무기를 손에 쥐고 있다는 점을 인식해야 한다"고 말했다. 이어 "무조건 눈치만 보지 말고 우리의 무기를 잘 활용해 전 세계 반도체 공급망에서 한국과 교류하는 국가들에 안정감을 줄 수 있는 방향으로 가면 충분히 미·중 패권경쟁 속에서도 살아남을 수 있다"고 덧붙였다.

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"국내 기업들, 내년까지 단기부채·유동성 집중관리 필요"

지난 2년간 세계를 휩쓸었던 코로나19가 엔데믹에 접어들면서 회생조짐을 보였던 글로벌 경기는 미국의 금리인상, 러시아의 우크라이나 침공, 반도체 패권경쟁, 에너지·원자재·곡물 가격 인상에 따른 물가상승 등의 요인에 위협받고 있다. 환율과 물가가 치솟으면서 국내 기업이 받을 영향에 대해선 업종마다 희비가 엇갈릴 전망이다. 가격전가와 환차익이 가능한 수출대기업들은 상대적으로 나은 상황인 반면 내수소비재 관련기업들은 타격을 입을 수 있다. 미국 인플레이션 억제법(IRA)의 영향을 두고 국내 배터리업체들은 핵심광물을 중국에 의존하고 있어 역내 의무조달 비율을 충족하기 어려워 보일 것으로 예상됐다. 다만 수출경쟁력에 미치는 단기적 영향은 제한적이며 수입국 다변화 추진이 필요하다는 지적이다. ◇CDS 프리미엄 안정세, 시스템 리스크로 이어질 가능성 적어 더벨은 25일 서울 더플라자호텔에서 열린 '2022 더벨 경영전략포럼'에서 '글로벌 경제환경 변화와 대응 방안' 관련 주제발표 후 질의응답 및 토론시간을 가졌다. 윤덕룡 한국개발연구원(KDI) 초빙연구위원(사진)의 사회로 △정용택 IBK투자증권 리서치본부장 △김천구 대한상공회의소 연구위원 △김양팽 산업연구원 전문연구원이 패널로 참석했다. 이 자리에서 글로벌 인플레 영향으로 가장 타격받을 산업군은 내수소비재 관련 기업이 꼽혔다. 정용택 본부장은 "내수소비재 관련 기업 중 특히 소비자물가지수에 포함된 종목이거나 경쟁이 치열한 내수기업의 경우 가격전가가 어려워 원가상승을 그대로 감내할 수 있다"며 "상대적으로 독점적 수출기업은 가격전가가 가능한데다 환차익 등 이익을 볼 수 있다"고 말했다. 정 본부장은 이어 "통화정책에 따른 불확실성이 남아 있어 기업들은 내년까지 단기부채, 단기유동성을 집중 관리할 필요가 있다"며 "미국 금리가 높은 상태를 유지하면서 고환율 상태가 지속될 전망이라 한미금리 역전에 따른 외국자본 이탈 가능성도 거론되나 펀더멘탈 평가지표인 CDS 프리미엄 등은 안정세를 보이고 있어 시스템 리스크로 연결될 수 있다는 시각은 좀 지양해야 할 것"이라고 강조했다. 미국 IRA에 대한 국내 배터리 산업의 영향 여부도 주요 이슈로 거론됐다. 김천구 연구위원은 "국내 배터리업체들은 리튬, 흑연, 코발트 등 핵심광물을 중국에 상당부분 의존하고 있어 현 시점에서는 미국 등 역내 의무조달 비율을 충족하기 어려워 보인다"고 내다봤다. 그는 이어 "다만 미국 완성차 업체들이 배터리를 주로 한국·일본 업체로부터 조달하는데다 중국 의존도가 높은 광물 및 배터리 소재 관련 공급망은 해외 경쟁사도 유사한 상황이라 보조금 지급조건 변화가 국내 배터리 및 소재업체의 수출경쟁력에 미치는 단기적인 영향은 제한적일 것"이라며 "핵심광물 수입에 관해 호주, 인도네시아 광산 등 대체 수입국에 대한 지분투자 및 장기구매계약 체결로 수입국 다변화 추진이 필요하다"고 지적했다. ◇중국 산업구조상 반도체 보복 쉽지 않아, 다른 산업 보복가능성 주의해야 미중 반도체 패권경쟁과 관련해 점진적으로 탈중국 기류가 있는 만큼 장기적으로 중국 반도체와의 경쟁도 대비할 필요가 있다는 의견도 나왔다. 김양팽 전문연구원은 "우리가 칩4동맹에 합류한 뒤 중국이 보복을 걱정하는 시각이 있는데 반도체 분야에 대해선 경제보복이 쉽지 않을 것"이라고 전망했다. *왼쪽부터 정용택 IBK투자증권 본부장, 윤덕룡 KDI 초빙연구위원, 김양팽 산업연구원 전문연구원 그는 "중국은 세계의 공장으로 반도체를 공급 받아 전자제품을 만들어 수출하는 구조인데 PC의 70%, 스마트폰은 50%, 디스플레이는 30%가 중국에서 제조된다"며 "이 모든 제품은 반도체가 필수인데 특히 메모리는 한국 의존도가 커 대체재 없는 상황"이라고 말했다. 이어 "대신 과거 사드사태 때처럼 다른 산업군에 보복할 수 있으니 그 부분을 주의할 필요는 있다"며 "다만 칩4동맹이 생각보다 중국을 극단적으로 배제하는 강력한 동맹이 아니라는 판단이 들면서 중국의 한국 압박도 톤다운 된 점을 보면 보복 가능성이 많이 낮아진 편"이라고 덧붙였다. 마지막으로 "장기적으로 해외기업의 공장들이 탈중국 기조가 드러내고 현지화됐던 기업이 자국으로 돌아가는 기류가 강해졌다"며 "이에 따라 중국에 집중됐던 반도체 소비가 줄어들 가능성이 큰데다 중국도 반도체 생산에 성공할 경우 자국제품을 우선 사용할 것인 만큼 경쟁관계로 변화하는 방향에 대비해야 할 것"이라고 조언했다.

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하반기 국내 수출, 중국 경제 둔화 등 복합리스크 직면

"국내 수출은 상반기까지 호조세를 보여왔으나 수출 물량 감소로 가격 효과를 제외하면 수출 증가율이 마이너스로 전환됐다. 하반기 최대수출국인 중국의 경제 성장 둔화와 통화긴축 등 복합리스크가 존재해 민관 협력 대응에 나서는 한편 수출 중소기업에 대한 환리스크 대응 교육 등 자생력을 키워야 한다" 김천구 대한상공회의소 SGI(지속성장이니셔티브) 연구위원은 25일 열린 '2022 더벨 경영전략 포럼'에서 이같이 말했다. 한국은 무역의존도가 높은 특성상 경제 성장이 수출입에 크게 의존한다. 특히 최근 코로나19 여파 등으로 인해 내수부문 회복세가 미약한 상황에서 수출경기의 호조세 유지는 경기침체 방어를 위해 반드시 필요하다. 다만 현재 수출리스크는 복합적 요인이 강한 만큼 기업 개별로 대응하긴 어려워 민관 협력 체제를 통한 적극적인 대응 필요성이 주문되고 있다. ◇상반기 경제 성장 주도한 수출, 하반기 글로벌 경기 하방 위기 직면 국내 수출은 2021년부터 호조세를 이어가며 성장 버팀목을 했다. 2015~2017년까지 경제 성장률에 마이너스 요인이었지만 2018년부터는 플러스로 반전해 경제 성장을 이끌기 시작했다. 코로나19로 인해 경제 전반이 침체됐던 2020년에는 1.2%의 마이너스 영향을 미친 내수를 대신해 0.5%의 플러스 기여를 하며 급격한 경기침체를 방어하는 일등공신으로 활약했다. 실제로 2020년초 20% 이상 마이너스를 기록했던 국내 수출 증가율은 동년 중반 이후부터 빠르게 급등했고 2021년에는 완벽히 플러스로 전환해 두 자릿 수에 달하는 수치를 기록했다. 이런 추세는 완만하게 둔화되고 있지만 올해 7월까지도 수출 증가율은 전년동기대비 9.4%, 일평균 수출 증가율은 14.2%를 기록하는 등 양호한 상태를 유지하고 있다. 다만 이런 호조세는 상존 중인 글로벌 대외리스크와 글로벌 경기 하방으로 하반기부터는 크게 요동칠 것으로 전망된다. 김 연구위원은 "IMF가 7월 세계 경제 성장률 전망치를 0.4% 포인트 하향 조정하는 등 주요 국가의 경제 성장률이 크게 낮아지며 하방 요인이 크게 늘어난 상태"라며 "특히 미국과 중국 등의 금년 경제 성장률 전망이 각각 1.4%, 1.1% 포인트씩 하향 조정되는 등 전망이 급격히 악화됐다"고 설명했다. 이어 "우리나라는 코로나19 재확산 반복과 국내 물가 상승 압력 및 내외 금리차로 인한 긴축적인 통화정책 등으로 내수 경기가 팬데믹 이전 성장 흐름으로 완벽히 돌아서지 못한 상황"이라며 "무역 규모 8위, GDP 대비 수출입 비중이 59.8%로 높은 만큼 수출 경기마저 흔들릴 경우 국내 경제가 전반적으로 침체에 빠질 가능성이 높아 수출 시장을 철저히 점검하고 하반기 리스크에 대응할 필요가 있다"고 말했다. ◇수출물량 감소세 뚜렷, "최대수출국 중국 경제 성장 둔화 위협 경계해야" 상반기 국내 수출증가율에서 수출 단가 효과는 여전히 양호한 상태를 보여주고 있지만 수출물량은 지난해 5월 고점을 찍은 이후 급격히 하락하기 시작한 상태다. 20% 이상이었던 수출 물량 증가율은 올해 6월 기준 마이너스를 기록했다. 해외 시장에서 국내 제품의 가격 경쟁력이 유지되고는 있으나 수출되는 양은 줄어들고 있다는 의미다. 김 연구위원은 "가격 효과를 제외하면 국내 수출 증가율은 이미 마이너스로 전환됐으며 수출 경기 확장·수축을 예측하는 수출 경기 순환변동치도 기준치인 100포인트 이상이지만 서서히 둔화되는 추세"라며 "기준치가 50포인트인 수출 경기 확산 지수도 최근 빠르게 급락하고 있으며 이는 수출 증가세를 보이는 품목보다 점차 감소세에 빠지고 있는 품목들이 늘어나고 있다는 것을 의미한다"고 분석했다. 하반기 코로나19 재확산과 러우 전쟁, 미국 및 유럽 등 주요국의 인플레이션 대응 통화긴축, 엔저 장기화 등 많은 부정적 요인이 예상되지만 국내 수출 경기 둔화에 가장 큰 영향을 미칠 것으로 우려되는 것은 중국의 경제 성장 둔화다. 한국 최대수출국인 중국은 코로나19 재확산과 봉쇄 등으로 고용여건이 악화되고 있으며 이에 따라 소비여력도 함께 축소되고 있다. 실제로 2021년 8.1%였던 중국의 경제 성장률은 올해 상반기 2.5%까지 추락했다. 동기간 소비 부문의 성장기여도 5.3%에서 0.8%로 7배 가까이 감소했다. 중국 경제는 코로나19 확산 이전에도 이미 성장 모멘텀이 약화되고 있었던 상황으로 과거 8%에 해당했던 성장률이 5~6%까지 떨어졌다. 글로벌 경제 전망 기관은 올해 중국의 경제 성장률이 더 낮아져 3%에 머물 것으로 예측했다. 이는 2020년 코로나19로 인한 경제 위기를 제외하면 1990년대 이후 가장 낮은 수치다. 수출 중 대중국 의존도가 높은 한국의 경제 성장에도 큰 타격이 올 수 있는 셈이다. 김 연구위원은 "중국의 수입 수요가 둔화되면 우리나라의 대중국 수출이 10% 감소할 때 국내 경제 성장률이 0.56% 하락할 것으로 예측된다"며 "올해 경제 성장률이 약 2%에 머물 것으로 예측되는 가운데 대중국 수출 둔화까지 겹치면 국내 수출 및 성장에 큰 위험 요인이 될 것"이라고 진단했다. ◇복합적인 수출리스크 개별 대응 어려워, 민관 협력으로 기업자생력 키워야 미국의 통화긴축 강화와 일본 엔저 장기화는 단기적으로는 국내 수출 기업에 영향을 끼칠 가능성은 낮다. 하지만 미국의 통화긴축은 브라질·폴란드 등 신흥국의 주가 및 통화가치를 크게 하락시킬 수 있으며 이로 인한 경제 여건 약화로 국내의 대신흥국 수출을 감소시킬 가능성이 높다. 엔저 장기화 또한 중장기적으로는 일본과 수출경합도가 높은 자동차와 기계, 전기 및 전자 등에서 수출 위축 등의 피해가 우려된다. 러우 전쟁 장기화 또한 중장기적으로 EU 시장의 수요 둔화를 불러 주력 수출 품목인 선박·IT기기에 영향을 미칠 것으로 예상된다. 김 연구위원은 하반기 수출 경기 하방을 부르는 복합적인 대외리스크가 다양해 개별 기업 측면에서 관리하기 어려워 정부와 기업, 연구기관 등 민관 전체가 긴밀한 협력으로 정보를 공유하고 수출입 업체 애로 사항 해소를 위해 노력해야 한다고 주문했다. 더불어 글로벌 외환 시장 변동에 대해 기민하게 반응하고 환 리스크 관리 능력 등이 부족한 수출 중소기업에 대한 지원을 제고해야 함도 상기시켰다. 환율변동에 취약한 업종을 방문해 현황을 파악하는 한편 자금 마케팅 기술에 대한 지원을 고려할 필요성이 있다는 것이다. 대중국 중간재 중심의 수출 탈피 등 현재 고착화된 국내 수출 구조를 개선해야 한다는 지적도 함께 제시됐다. 한중FTA 업그레이드를 추진하는 한편 첨단제품과 고급소비재 등 품목의 다각화와 고급화를 추진하는 형태다. 이밖에도 중국의 수입 성장성 높은 소비재를 중심으로 바이오, 생명과학, 뷰티 등 분야에서 한국의 공급능력을 강화해야할 것으로 보인다. 김 연구위원은 "아세안과 인도 등에서 한류를 비롯한 우리나라의 긍정적 이미지를 활용한 브랜드 마케팅 강화가 필요하다"며 "현재 특정 지역의 생산 중단 및 봉쇄, 수출 금지 등에 취약한 글로벌 공급망도 개선해 해외 시장 판로 다변화를 지속해야 한다"고 말했다.

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3분기 인플레이션 정점 전망, 연말 미 통화정책 '주목'

올해 경제 화두는 단연 인플레이션이라고 할 수 있다. 미국의 가파른 인플레이션은 우리나라 경제나 기업에 미치는 영향이 클 수 밖에 없다. 시장에서는 올 3분기에 미국 내 인플레이션 정점을 찍고 둔화할 것으로 봤다. 올 연말과 내년초 미국 연방준비제도(연준)의 대응과 시장 기대치 간극에 따라 경기침체 여부가 결정될 것으로 관측된다. 국내 통화정책은 미국과 다소 상황이 다르다고 봤다. 미국과 비교했을 때 '가계부채에 대한 감내력이 적고 이자보상배율이 1 미만인 한계기업 비중이 높아 통화정책 속도가 완만하다는 것이다. 국내외 인플레이션은 기업 이익에 직접적인 영향을 미치기 때문에 정책 강도에 따라 내년도 경영 전략이나 환경이 달라질 것으로 전망했다. ◇ 올 3분기 인플레이션 정점, 연준 통화정책·시장 전망치 차이 따라 경기 흐름 변화 정용택 IBK투자증권 리서치본부 수석연구위원(사진)은 25일 서울 더플라자호텔에서 열린 '2022 더벨 경영전략 포럼'에서 'Reflexivity: 인플레이션에 대한 중앙은행의 대응과 경기침체의 연결고리'를 주제로 발표했다. 그는 미국을 중심으로 봤을 때 이번 인플레이션 요인을 △타이트한 노동시장에 따른 임금 상승 △공급망 형성에 따른 비용의 상승 △원자재 가격 상승 등 세 가지로 꼽았다. 다만 그는 "현재 인플레이션 국면이 어느 단계에 왔는지에 대한 의견이 분분하지만 기본적으로 기록적인 물가는 정점을 지나가고 있다"고 설명했다. 그는 "미국 정부에서 가계에 직접적으로 지원금을 줬던 것이 노동시장을 떠나는 요인이 됐지만 지난해말로 종료가 되면서 상반기를 기점으로 공급 요인이 해소됐다"고 말했다. 이어 "상해와 LA 해운물동에 대한 운임 역시 연말 이후 상승률이 둔화되고 있어 이전처럼 비용이 가파르게 올라가는 국면이 종료된 것으로 보고 있다"고 덧붙였다. 그는 원자재 관련된 부분은 "갑론을박이 많긴 하지만 올해 3~4월을 고점으로 완화되고 있는 부분들이 있는데 경기 요인이 가장 중요하게 작용하고 있다"며 "경기 지표가 둔화되면서 수급이 완화되고 있고 완화되는 수급이 결국 원자재 가격에도 영향을 미치면서 구리나 원유, 니켈 등과 같은 가격들이 2분기를 기점으로 떨어지고 있다"고 봤다. 다만 올 3분기를 고점으로 증가율이 둔화되는 쪽으로 갈 확률은 높지만 인플레이션 위험이 사라졌다고 판단하긴 쉽지 않다고 전망했다. 러시아 우크라이나 전쟁이 끝나지 않았을 뿐 아니라 미·중 갈등이 첨예화하면서 이전 세계화 시대의 혜택이었던 낮은 비용을 상승시키는 요인으로 작동하고 있다고 봤다. 그는 "2000년 이후 세계 경제에 중국이 편입된 이후 글로벌 경제가 낮은 물가를 가능하게 하고 이로 인해 금리가 낮게 유지될 수 있었던 것은 중국 요인이 상당히 컸다"며 "이런 요인이 점차 사라지고 있는 부분들은 장기적으로 보면 기본적으로 물가 상승이나 금리 수준이 이전보다 높아질 수 밖에 없는 요인으로 작동할 것"이라고 설명했다. 이 때문에 아직 미 연준의 금리상승 자체는 유지될 가능성이 있다. 그는 "올해와 내년 미국의 경제성장률 전망치는 1.7%로 잠재 성장률인 1.9%보다 낮은 수준에 머물고 있고 이는 인플레이션을 잡기 위해 일정 부분 경제 성장률의 상당 부분을 희생할 수 있다는 것을 시사한다"고 분석했다. 그는 "결국 연준의 통화정책 강도가 시장 기대치보다 강해지는 시점에 경기 침체는 표면화될 수 있다"고 봤다. 시장에서 형성된 연말 연준의 기준금리는 3.25~3.5%다. 연준의 통화정책이 추가적인 물가를 감안해서 해당 수준을 넘어서게 되면 크레딧 리스크가 올라갈 수 있다고 봤다. 기업이나 가계 부도로 이어질 수 있기 때문에 올해 12월과 내년 1월 통화정책이 기업 대응에 영향을 미칠 것으로 봤다. ◇ 한국은행, '가계부채·한계기업 부담'에 통화정책 속도 영향 그는 한국은행의 통화정책은 미국과 양상이 다르다고 봤다. 이날 한국은행 금융통화위원회에서는 기준금리를 0.25%포인트(베이비스텝) 인상, 2.5%로 결정했다. 미 연준의 경우 지난 6월과 7월 0.75%포인트(자이언트스텝)씩 인상, 2.25~2.5%로 결정했다. 올 하반기에도 자이언트 스텝 가능성이 남아있다. 그는 한국의 금리인상폭에 대해 "미국 대비 물가상승폭이 적었고 미국보다는 부채에 대한 감내력이 적다는 점도 감안이 된 것으로 보인다"고 설명했다. 미국은 2008년 금융위기를 겪으면서 가계 쪽의 부채나 악성 부채를 상당 부분 정리했지만 우리나라는 가계부채 부담이 높아 한은의 발목을 잡고 있다고 봤다. 또 이자보상배율이 1 미만인 한계기업 비중이 30%대라는 점도 금리인상 속도에 영향을 미쳤다고 봤다. IBK투자증권은 지난해말 기준 외감기업 중 한계기업 비중은 34.1%이며 금리가 1%포인트 상승했을 때 한계기업의 비중이 5.4%포인트, 2%포인트 상승하면 9.5%포인트 늘어난다고 봤다. 금리인상 영향은 대기업보다 중소기업이 더 많이 받는다. 그는 "한은이 이런 한계나 우려를 알기 때문에 신중하게 통화정책을 운용하고 있어서 다행"이라면서도 "미국이나 한국 등 중앙은행의 움직임이 인플레이션의 대응과 관계가 있기 때문에 통화 정책의 강도가 시장 전망치를 크게 상회하는지에 따라 내년 경영 전략이나 환경이 달라질 것"이라고 설명했다. 만약 미국 기준금리가 시장 전망치인 3.5%를 넘어가게 되면 경기 침체에 접어들 수 있다는 분석이다. 이 경우 기업의 비용이 늘어나면서 이익이 줄어들고, 임계점에 도달할 경우 도산이 이뤄질 수 있다. 이 때 대량의 실업이 발생하면 결국 소비를 위축시키면서 경기 불황 또는 침체로 접어들게 되는 것이다.